证据作家：颜子琦、洪子彦
有联系结华安固收·最强【机构活动】连接书册
（已有19篇，抓续更新中……）
本周证据有联系结：《债券假贷视角看利率》、《近期债券假贷为何大幅上行？》、《对近期券商买债活动的再念念考》
]article_adlist-->本周综述
⚫ “螺蛳壳里作念说念场”——本周利率触动，但30Y走势偏弱
本周30Y国债的走势愈加值得温雅。周内长端利率在1.65%隔邻触动，而超长债陆续上行约5bp，刻下30Y国债到期收益率达到1.90%。30Y走势为何相对疲软？一是关税反复、经济预期有所扰动，二是超长荒谬国债刊行野心落地，单券刊行范围超预期。
本周机构活动点评：30Y国债“砸盘”或已接近尾声。从本周的二级现券交游数据，关于30Y国债买入机构数目较多，农商行、保障、其他家具类与瓦解是4大卖盘，而大行、基金与券商呈现小幅卖出，但对机构活动进一步分析，30Y国债不错乐不雅一些：
第一，大行与股份行的30Y卖出，可能主要来自于分销。从头老券的角度看，本周大行卖出的30Y国债险些王人为新券（接近100亿元），而股份行卖出的30Y国债中由约三分之一为新券，4月14日也为国债250002的缴款日。因此，从这少许上看银行主动作念空的意图不彊，但另一方面新券250002可能因活跃券预期幻灭以及分销而出现超跌。
第二，30Y-10Y利差曾经处于历史高位，赓续上行赔率镌汰。
从利差进行历史纵向比对，刻下25bp的利差曾经飞腾至2023年以来的相对高位，赓续飞腾赔率变小，不错乐不雅一些；
第三，本周券商是30Y的主要卖盘，但历史上其砸盘胜率不高。对个券交游进行不雅测：①本周在24荒谬06成交上，券商抓续5天净卖出，而买入方主要为非银机构与农商行；②在次活跃券230023成交上，券商与基金为主要的卖出方，其余机构如保障则增配。
因此劝诱新券成交，咱们不错看到券商的活跃券与次活跃券的主要卖盘，基金在卖出次活跃券230023而转为增配新券250002，其余机构如农商、保障则为券商的敌手方增配30Y国债。但从历史上看，券商的卖出活动本色胜率不算高，一方面其作念空活动也存在弗成抓续性，刻下券商主力抛售的债券为24荒谬06，但从假贷余额上看，本周虽有增多，但并未较着攀升改进高；另一方面历史上券商加大债券假贷卖出时超长债曾经数显屡次下行。
此外，新券250002的走势可能相对偏弱。在超长债刊行野心冲击后其活跃券切换预期幻灭，而基金在该券上的二级抓仓占比相对偏大（博弈成本利得），后续可能跟着荒谬国债上市而出现卖出。
⚫ 风险辅导：
流动性风险，数据统计与索取产生的缺陷。 ]article_adlist-->
01
债市收益弧线与期限利差
1.1收益弧线：国债和国开债收益率大宗上行
国债收益率方面，收益率大宗上行。1Y收益率上行3bp，3Y收益率上行5bp，5Y收益率上行1bp，7Y收益率下行1bp，10Y收益率下行1bp，15Y收益率变动不及1bp，30Y收益率上行4bp。分位点方面，1Y升至11%分位点，3Y升至7%分位点，5Y升至4%分位点，7Y、 10Y和15Y看护在2%分位点，30Y升至3%分位点。
国开债收益率方面，收益率大宗上行。1Y收益率上行2bp，3Y收益率上行3bp，5Y收益率上行2bp，7Y收益率下行1bp，10Y收益率下行2bp，15Y收益率上行3bp，30Y收益率上行4bp。分位点方面，1Y升至7%分位点， 3Y看护在4%分位点，5Y升至4%分位点，7Y降至3%分位点，10Y看护在2%分位点，15Y升至3%分位点，30Y升至4%分位点。
1.2期限利差：国债息差倒挂减缓，国开债息差倒挂加深，国债和国开债利差短端收窄、长端走阔
国债方面：息差倒挂减缓，期限利差短端收窄、长端走阔。1Y-DR001息差倒挂减缓3bp，1Y-DR007息差倒挂减缓4bp；3Y-1Y利差走阔2bp，5Y-3Y利差收窄2bp，7Y-5Y利差收窄2bp，10Y-7Y利差走阔1bp，15Y-10Y利差变动不及1bp，30Y-15Y利差走阔3bp。分位点方面，本周1Y-DR001升至11%分位点，1Y-DR007看护升至17%分位点，3Y-1Y升至3%分位点，5Y-3Y降至1%分位点，7Y-5Y升至2%分位点，10Y-7Y升至81%分位点，15Y-10Y升至42%分位点，30Y-15Y升至13%分位点。
国开债方面：息差倒挂加深，期限利差短端收窄、长端走阔。1Y-DR001息差倒挂加深3bp，1Y-DR007息差倒挂加深2bp；3Y-1Y利差走阔2bp，5Y-3Y利差收窄1bp，7Y-5Y利差收窄3bp，10Y-7Y利差收窄1bp，15Y-10Y利差走阔5bp，30Y-15Y利差变动不及1bp。分位点方面，1Y-DR001降至8%分位点，1Y-DR007降至14%分位点，3Y-1Y升至5%分位点，5Y-3Y看护在1%分位点，7Y-5Y降至42%分位点，10Y-7Y降至4%分位点，15Y-10Y升至54%分位点，30Y-15Y升至27%分位点。
02
债市杠杆与资金面
2.1杠杆率：飞腾至106.72%
2025年4月14日-2025年4月18日，杠杆率周内抓续飞腾。划定4月18日，杠杆率约为106.72%，较上周五飞腾0.01pct，较本周一飞腾0.16pct。
4月18日，银行间质押式回购余额约为10.64万亿元，较上周五飞腾0.09万亿元，较本周一飞腾0.29万亿元。
2.2本周质押式回购日均成交额6.3万亿元，日均隔夜占比85.4%
日均回购成交额较上周下落。4月18日质押式回购成交额约6.0万亿元。4月14日至4月18日，质押式回购日均成交额约为6.3万亿元，较上周下落0.38万亿元； 4月18日质押式回购成交额约6.0万亿元，与上周五抓平，较本周一下落0.3万亿元。
4月14日-4月18日，隔夜质押式回购成交额均值为5.4万亿元，环比下落0.36万亿元。隔夜成交占比均值为85.4%，环比下落0.61pct。
2.3资金面：银行系资金融出抓续下落
4月14日至4月18日，银行系资金融出抓续下落。大行与计策行4月18日资金净融出为2.88万亿元；股份行与城农商行资金日均净融出0.12万亿元，4月18日净融入0.17万亿元。银行系净融出为2.71万亿元。
主要资金融入方为基金，货基融出抓续飞腾。4月11日基金净融入为1.90万亿元，货基净融出为2.23万亿元。
4月14日至4月18日，银行单日出钱量抓续下落。4月18日，大行与计策行单日出钱量为2.34万亿元，中小行单日融动身生额为0.22万亿元。
DR007先升后降，R007抓续下落。划定4月18日，R007为1.71%，较上周五飞腾0.01pct；DR007为1.69%，较上周五飞腾0.04pct；R007和DR007利差为1.91bp。
1YFR007抓续飞腾，5YFR007抓续飞腾。划定4月18日，1YFR007为1.53%，较上周五飞腾0.06pct；5YFR007为1.47%，较上周五飞腾0.05pct。
03
中恒久债券型基金久期
3.1久期中位数升至2.78年
本周（4月14日-4月18日），中恒久债券型基金久期中位数测算值为2.78年（去杠杆）、3.05年（含杠杆）。4月18日久期中位数（去杠杆）为2.78年，较上周五飞腾0.09年；久期中位数（含杠杆）为3.05年，较上周五飞腾0.24年。
3.2利率债基久期升至3.65年
分债基种类看，利率债基久期中位数（含杠杆）升至3.65年，较上周五飞腾0.29年；信用债基久期中位数（含杠杆）升至2.77年，较上周五飞腾0.20年；利率债基久期中位数（去杠杆）为3.35年，较上周五飞腾0.11年；信用债基久期中位数（去杠杆）为2.63年，较上周五飞腾0.12年。
04
类属策略比价
4.1中好意思利差：全体倒挂减缓
从中好意思国债的利差情况来看，全体倒挂减缓。1Y倒挂减缓8bp，2Y倒挂减缓20bp，3Y倒挂减缓21bp，5Y倒挂减缓21bp，7Y倒挂减缓18bp，10Y倒挂减缓13bp，30Y倒挂减缓9bp；从分位点来看，1Y升至41%分位点，2Y升至29%分位点，3Y升至19%分位点，5Y升至7%分位点，7Y升至4%分位点，10Y看护在3%分位点，30Y升至2%分位点。
4.2隐含税率：短端收窄，长端走阔
划定4月18日，国开-国债利差1Y收窄2bp，3Y收窄2bp，5Y 走阔1bp，7Y变动不及1bp，10Y收窄1bp，15Y走阔3bp，30Y变动不及1bp。从分位点看，1Y降至47%分位点，3Y降至40%分位点，5Y升至26%分位点，7Y降至46%分位点，10Y降至4%分位点，15Y升至17%分位点，30Y看护在42%分位点。
05
债券假贷余额变化
4月18日，10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券假贷聚积度走势飞腾，10Y国开债次活跃券、30Y国债活跃券假贷聚积度走势下落。
分机构看，大行与中小行假贷余额下落，券商假贷余额飞腾。
06
风险辅导：
流动性风险，数据统计与索取产生的缺陷。 ]article_adlist-->本文内容节选自华安证券连接所已发布证据：《30Y国债波动的背后——债市时间面周报（4月第3周）》（发布时刻20250420 ），具体分析内容请详见证据。若因对质据的摘编等产生歧义，应以证据发布当日的完好内容为准。
分析师:颜子琦 分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
连接助理:洪子彦
执业编号:S0010123060036
邮箱:hongziyan@hazq.com
合乎性证据 ]article_adlist-->《证券期货投资者合乎性搞定办法》于2017年7月1日起认确凿行，通过本微信订阅号/本账号发布的不雅点和信息仅供华安证券的专科投资者参考，完好的投资不雅点应以华安证券连接所发布的完好证据为准。若您并非华安证券客户中的专科投资者，为限度投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以树立视察权限，若给您酿成未便，敬请原谅。我司不会因为温雅、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视有关东说念主员为客户。市集有风险，投资需严慎。
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行业评级体系 ]article_adlist-->增抓—改日 6 个月的投资收益率杰出市集基准指数 5%以上; 中性—改日 6 个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度收支-5%至 5%;
减抓—改日 6 个月的投资收益率过时市集基准指数 5%以上;公司评级体系
买入—改日6-12个月的投资收益率杰出市集基准指数15%以上；
增抓—改日6-12个月的投资收益率杰出市集基准指数5%至15%；
中性—改日6-12个月的投资收益率与市集基准指数的变动幅度收支-5%至5%；
减抓—改日6-12个月的投资收益率过时市集基准指数5%至；
卖出—改日6-12个月的投资收益率过时市集基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的贵寓，约略公司面对无法猜想扫尾的首要不细则性事件，约略其他原因，甚而无法给出明确的投资评级。
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